文丨明明債券研究團隊

　　核心觀點

　　美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場表現(xiàn)強勁，就業(yè)繼續(xù)回暖。緊俏的勞動力市場、較強勁的工資增長、持續(xù)高位的通脹以及下降的儲蓄水平或是推動新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預期的主要原因。分行業(yè)來看，5月份對美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻較高的行業(yè)來自休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)以及運輸倉儲業(yè)。5月美國就業(yè)市場繼續(xù)穩(wěn)步增長，支持美聯(lián)儲快節(jié)奏前置加息。

　　數(shù)據(jù)：美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增39.0萬人，預期增32.0萬人，4月非農(nóng)由增42.8萬人上修至增43.6萬；5月失業(yè)率為3.6%，預期為3.5%，前值為3.6%；5月平均時薪同比增5.2%，預期增5.2%，平均時薪環(huán)比增0.3%，預期增0.4%；5月勞動參與率為62.3%，前值為62.2%。

　　勞動力市場表現(xiàn)強勁，就業(yè)繼續(xù)回暖。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加39.0萬人，高于預期32.0萬人，失業(yè)率持平為3.6%，為2020年2月以來最低水平。緊俏的勞動力市場、較強勁的工資增長、持續(xù)高位的通脹以及下降的儲蓄水平或是推動新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超于預期的主要原因。就業(yè)市場中職位空缺數(shù)量仍處于歷史高位，勞動力市場仍處于緊張態(tài)勢，就業(yè)機會較多疊加工資仍在較快上漲吸引了勞動力參與就業(yè)。高企的通脹水平以及不斷減少的儲蓄水平也在推動勞動力進入就業(yè)市場。但隨著通脹飆升以及美聯(lián)儲緊縮，企業(yè)的經(jīng)營壓力不斷上升，導致企業(yè)用工需求有所放緩，或是5月非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)低于前值，就業(yè)增長有所放緩的原因。

　　休閑酒店業(yè)繼續(xù)回暖，零售業(yè)拖累增長。分行業(yè)來看，5月份對美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)以及運輸倉儲業(yè)。5月休閑酒店業(yè)增加了8.4萬個工作崗位，新增就業(yè)人員主要來自餐飲服務(wù)場所部門以及住宿部門。此外，消費者需求從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)移以及居民對新冠疫情敏感性的降低推動了休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加。但對于零售業(yè)而言，能源價格飆升導致運輸成本上漲，供應(yīng)鏈瓶頸也全面推升了成本壓力，導致零售商原本就較低的利潤空間被侵蝕，進而導致零售業(yè)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)較大的負增長。

　　就業(yè)意愿有所上升，工資型通脹風險趨緩。勞動參與率有所上升，與預期持平，平均時薪同比增速繼續(xù)小幅放緩，環(huán)比增速持平，反映勞動力參與意愿提升，工資與物價螺旋上升的通脹風險有所緩解。5月勞動參與率62.3%，與預期62.3%持平，高于前值62.2%，顯示出持續(xù)上漲的時薪、高企的物價水平以及逐漸下降的儲蓄水平推動了就業(yè)意愿上升，但由于居民對工作習慣以及工作偏好在疫情后發(fā)生轉(zhuǎn)變，勞動參與率的修復仍較慢。平均時薪環(huán)比增速為0.3%，與前值0.3%持平，低于預期0.4%；同比增速為5.2%，預期為5.2%，低于前值5.5%，反映出市場對長期通脹穩(wěn)定的預期、企業(yè)對于經(jīng)濟放緩的預期以及企業(yè)經(jīng)營壓力的上升在抑制名義工資的上漲。

　　就業(yè)穩(wěn)步向好，支持美聯(lián)儲快節(jié)奏前置加息。5月失業(yè)率與前值持平且處于歷史低位，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預期增長，勞動參與率小幅提升，顯示出勞動力市場正在穩(wěn)步修復，對經(jīng)濟下行風險的擔憂有所緩解，支持美聯(lián)儲快節(jié)奏前置加息，并且更高的勞動力參與率也將有助于美聯(lián)儲抑制工資增長，緩解通脹壓力。此外，2022年2月以來，時薪三個月移動平均環(huán)比增速已有所放緩，在美聯(lián)儲緊縮、居民需求預計逐步放緩的背景下，企業(yè)加薪的動力趨弱，因此，基于目前數(shù)據(jù)而言，工資與物價螺旋上漲的風險較低。目前多數(shù)美聯(lián)儲官員表示未來兩次會議或?qū)⒓酉?0bps，克利夫蘭聯(lián)儲行長梅斯特近日表示從9月開始，加息步伐需要基于通脹情況，而美聯(lián)儲副主席布雷納德也表示6月、7月加息50個基點是合理的，根據(jù)通脹情況，美聯(lián)儲可能會從9月以與之前同樣速度加息或放緩加息。我們預計美聯(lián)儲年內(nèi)或加息至2.75%-3%左右，9月議息會議后存在加息放緩的可能性。

　　正文

　　數(shù)據(jù)

　　美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增39.0萬人，預期增32.0萬人，4月非農(nóng)由增42.8萬人上修至增43.6萬；5月失業(yè)率為3.6%，預期為3.5%，前值為3.6%；5月平均時薪同比增5.2%，預期增5.2%，平均時薪環(huán)比增0.3%，預期增0.4%；5月勞動參與率為62.3%，前值為62.2%

　　點評

　　勞動力市場表現(xiàn)強勁，就業(yè)繼續(xù)回暖

　　從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加39.0萬人，高于預期的32.0萬人，失業(yè)率持平為3.6%，為2020年2月以來最低水平。同時，4月非農(nóng)由增42.8萬人上修至增43.6萬，3月非農(nóng)由增42.8萬人下修至增39.8萬人，3月與4月修正后合計減少2.2萬人。5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于市場預期，就業(yè)市場進一步回暖，從新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)走勢來看，今年3月與今年4月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場向好，5月非農(nóng)繼續(xù)超預期增長，表明美國目前就業(yè)市場正在穩(wěn)步復蘇。失業(yè)率持平，錄得3.6%，略高于預期的3.5%，高于疫情前2020年2月0.1個百分點。

　　緊俏的勞動力市場、較強勁的工資增長、持續(xù)高位的通脹以及下降的儲蓄水平或是推動新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超于預期的主要原因。就業(yè)市場中職位空缺數(shù)量仍處于歷史高位，勞動力市場仍處于緊張態(tài)勢，就業(yè)機會較多疊加工資仍在較快上漲吸引了勞動力參與就業(yè)。高企的通脹水平以及不斷減少的儲蓄水平也在推動勞動力進入就業(yè)市場。但隨著通脹飆升以及美聯(lián)儲緊縮，企業(yè)的經(jīng)營壓力不斷上升，導致企業(yè)用工需求有所放緩，或是5月非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)低于前值，就業(yè)增長有所放緩的原因。

　　休閑酒店業(yè)繼續(xù)回暖，零售業(yè)拖累增長

　　分行業(yè)來看，5月份對美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)以及運輸倉儲業(yè)。具體來看，美國5月休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)增加約0.1萬人，前值減少約2.1萬人，為5月非農(nóng)新增人數(shù)最多的行業(yè)；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加約2.6萬人，前值減少約4.5萬人，為非農(nóng)新增人數(shù)第二多的行業(yè)；運輸倉儲業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加0.1萬人，前值增加4.3萬人。5月美國零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比減少約7.3萬人，前值增加約3.5萬人。

　　從行業(yè)數(shù)據(jù)上看，5月休閑酒店業(yè)增加了8.4萬個工作崗位，新增就業(yè)人員主要來自餐飲服務(wù)場所部門以及住宿部門，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)的增加則主要來源于會計和簿記服務(wù)、計算機系統(tǒng)設(shè)計和相關(guān)服務(wù)以及科學研究和開發(fā)服務(wù)。此外，消費者需求從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)移以及居民對新冠疫情敏感性的降低推動了休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加。但對于零售業(yè)而言，能源價格飆升導致運輸成本上漲，供應(yīng)鏈瓶頸也全面推升了成本壓力，導致零售商原本就較低的利潤空間被侵蝕，進而導致零售業(yè)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)較大的負增長。

　　就業(yè)意愿有所上升，工資型通脹風險趨緩

　　勞動參與率有所上升，與預期持平，平均時薪同比增速繼續(xù)小幅放緩，環(huán)比增速持平，反映勞動力參與意愿提升，工資與物價螺旋上升的通脹風險有所緩解。從勞動參與率的角度來看，5月勞動參與率62.3%，與預期62.3%持平，高于前值62.2%，顯示出持續(xù)上漲的時薪、高企的物價水平以及逐漸下降的儲蓄水平推動了就業(yè)意愿上升，但由于居民對工作習慣以及工作偏好在疫情后發(fā)生轉(zhuǎn)變，勞動參與率的修復仍較慢。從平均時薪的角度來看，平均時薪環(huán)比增速為0.3%，與前值0.3%持平，低于預期0.4%；同比增速為5.2%，預期為5.2%，低于前值5.5%，反映出市場對長期通脹穩(wěn)定的預期、企業(yè)對于經(jīng)濟放緩的預期以及企業(yè)經(jīng)營壓力的上升在抑制名義工資的上漲。市場對于長期通脹的預期較為穩(wěn)定，一定程度抑制了工資與通脹螺旋上升的風險，同時，企業(yè)預期未來美國經(jīng)濟放緩、企業(yè)業(yè)務(wù)與收入下降，疊加美聯(lián)儲緊縮、高企的通脹增加了企業(yè)的財務(wù)壓力與經(jīng)營壓力，導致企業(yè)加薪的意愿趨弱，工資型通脹風險有所降低。

　　就業(yè)穩(wěn)步向好，支持美聯(lián)儲快節(jié)奏前置加息

　　5月美國就業(yè)市場繼續(xù)穩(wěn)步增長，支持美聯(lián)儲后續(xù)快節(jié)奏加息，近期工資型通脹風險緩解或為美聯(lián)儲9月議息會議后加息放緩的支持因素。5月失業(yè)率與前值持平且處于歷史低位，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預期增長，勞動參與率小幅提升，顯示出勞動力市場正在穩(wěn)步修復，對經(jīng)濟下行風險的擔憂有所緩解，支持美聯(lián)儲快節(jié)奏前置加息，并且更高的勞動力參與率也將有助于美聯(lián)儲抑制工資增長，緩解通脹壓力。此外，2022年2月以來，時薪三個月移動平均環(huán)比增速已有所放緩，在美聯(lián)儲緊縮、居民需求預計逐步放緩的背景下，企業(yè)加薪的動力趨弱，因此，基于目前數(shù)據(jù)而言，工資與物價螺旋上漲的風險較低。目前多數(shù)美聯(lián)儲官員表示未來兩次會議或?qū)⒓酉?0bps，克利夫蘭聯(lián)儲行長梅斯特近日表示從9月開始，加息步伐需要基于通脹情況，而美聯(lián)儲副主席布雷納德也表示6月、7月加息50個基點是合理的，根據(jù)通脹情況，美聯(lián)儲可能會從9月以與之前同樣速度加息或放緩加息。我們預計美聯(lián)儲年內(nèi)或加息至2.75%-3%左右，9月議息會議后存在加息放緩的可能性。

.app-kaihu-qr {text-align: center;padding: 20px 0; } .app-kaihu-qr span {font-size: 18px;line-height: 31px;display: block;color: #4D4F53; } .app-kaihu-qr img {width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px; } .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .